Campbell Soup zorgt voor trage en stabiele aandeelhouderswaarde

Datum: 09-07-2018

• Historie;
• Prestaties op de beurs;
• SWOT-analyse;
• Historische financiële performance en waardering bedrijf;
• Benchmark;
• Upside van het aandeel;
• Recente ontwikkelingen.

Bedrijfsprofiel

Campbell Soup produceert en vermarkt merkvoeding, zoals verschillende soorten soep, simpele maaltijden, dranken, snacks en verpakt vers voedsel. Het bedrijf voert verschillende merknamen zoals Campbell’s, Goldfish, Garden Fresh Gourmet, Prego, Bolthouse Farms, V8 en Arnott’s. Het hoofdkantoor is gevestigd in de stad Camden, New Jersey (Amerika). Campbell Soup is genoteerd aan de beurs in New York, ticker: CPB.

Het bedrijf heeft haar producten in drie segmenten gesplitst: Amerika simpele maaltijden & dranken, wereldwijde koekjes & snacks en Campbell vers. De grootste omzetcategorie is de simpele maaltijden en dranken. Ongeveer 80% van de omzet haalt het bedrijf uit Amerika.

Historie

Campbell Soup is een iconisch merk in Amerika. Het bedrijf is ontstaan in 1869 met het maken van ingeblikt voedsel. Na innovaties in het productieproces werd het bedrijf één van de grootste voedselbedrijven ter wereld. Het bedrijf heeft altijd veel geld gespendeerd aan advertenties om haar producten aan de man te brengen. De soepen van Campbell zitten diepgeworteld in de Amerikaanse cultuur. Kunstenaar Andy Warhol heeft in 1962 de uitstraling van de blikken van Campbell Soup bedacht. Het bedrijf heeft de focus, naast innovatie en marketing, op het merkporfolio. Het bedrijf kent een historie van acquisities.

Prestaties op de beurs

Vanaf het hoogste punt in de jaargrafiek zien we dat de top 23-08-2017 is gezet, op $54,37. De huidige aandelenkoers is $41,49 (06-07-2018). Vanaf de top gemeten is dit een afname van 22%. De koersgrafiek van Campbell Soup in beeld:

Heffingen door Trump, dure acquisitie, kosteninflatie, opstappen van de CEO en cyclische tegenwind in de sector heeft de koersontwikkeling van het aandeel geen goed gedaan. Mede door deze redenen is de financiële outlook is door het bedrijf verlaagd. Hieronder worden de redenen uitgelegd:

• Heffingen Trump

Campbell Soup vult jaarlijks meer dan 2 miljard blikken soep in haar productiefaciliteit. Importheffingen gelden op staal en aluminium. De blikken soep zijn gemaakt van aluminium. Het bedrijf heeft last van de onzekerheid die is ontstaan door beslissingen van Trump.


• Dure acquisitie

Campbell Soup heeft in 2017 twee acquisities gedaan. De acquisities zijn gefinancierd uit kasstroom en vreemd vermogen. De acquisitie van het bedrijf Snyder’s-Lance is het meest noemenswaardig, want het is de grootste overname in de historie van het bedrijf. 5 miljard is met de overname gemoeid. Snyders’s-Lance is een producent van snacks. Snyders heeft haar focus altijd gehad op omzetgroei. EBITDA- en winst- en cashflowmarges zijn substantieel lager dan de marges van Campbell Soup. Het overnamebedrag is aan de hoge kant, want Campbell betaalt ongeveer 36 keer de EBITDA, 33 keer de winst en 25 keer de operationele kasstroom. Terwijl bijvoorbeeld de gecorrigeerde gemiddelde koers/ winst verhouding van Snyder’s maximaal 27 is. Als Campbell Soup de marges van Snyder’s op weet te krikken kan het een interessante acquisitie zijn, vooralsnog moet rekening gehouden worden op lagere marges door de acquisitie van Snyder’s.


• Kosteninflatie

Campbell Soup en haar concullega’s hebben te maken met kosteninflatie. Kosteninflatie wordt veroorzaakt door de aanbodzijde van de economie. De werkgelegenheid is relatief laag en de economie zit in een opwaartse spiraal. Deze twee redenen zorgen ervoor dat personeel hogere lonen vraagt. Tevens worden grondstoffen duurder.


• Opstappen van de CEO

In mei is CEO Denise Morrison opgestapt. Denise is nazaat van de oprichters van het bedrijf. In 2011 heeft zakenblad Forbes uitgeroepen dat Denise nummer 80 is van de meest invloedrijke vrouwen. Denise heeft Campbell uitgebouwd tot het bedrijf dat het nu is. Ze heeft de transitie ingezet om ook in het gezondere voedselsegment producten en merknamen op te bouwen. Nageslacht van de oprichter(s) hebben hedendaags nog 41,7% van de aandelen van het bedrijf. Saillant detail is dat het Nederlandse ambtenaarlijke gestel via pensioenfonds ABP een belang heeft van 0,6% in het bedrijf.


• Cyclische tegenwind in de sector

De voedselsector is minder blootgesteld aan cyclische invloeden. De omzet blijft altijd redelijk stabiel, want mensen moeten toch blijven eten. De gehele voedingssector heeft last van cyclische tegenwind, want de aandelenkoersen van concullega’s zijn allemaal gedaald.

SWOT-analyse

• Sterkten

Het bedrijf heeft een marktaandeel van 40% in de Amerikaanse soepmarkt en is daarmee het leidende bedrijf. Tomaten-, room van paddenstoelen- en kipnoedel soep worden het meest verkocht. Enkel deze drie soorten soep kopen de Amerikanen 2,5 miljard blikken per jaar. Door de sterke marktpositie kan het bedrijf aandeelhouderswaarde creëren door schaalvoordelen in inkoop en productie. Daarnaast spendeert het bedrijf veel geld aan ontwikkeling. Producten worden telkens verbeterd. Campbell Soup heeft meer dan 3650 merkregistraties in meer dan 160 landen. Deze merkregistraties geven enige zekerheid om haar concurrentievoordeel in stand te houden.


• Zwakten

De grootste afnemer van Campbell Soup is supermarktketen Wal-Mart. Wal-Mart is goed voor 20% van de omzet van Campbell.


• Kansen

Campbell Soup is bouwt haar aanwezigheid uit in groeimarkten. Azië is uitgekozen door Campbell Soup om haar snacks divisie uit te bouwen. In China wilt het bedrijf e-commerce opstarten om te penetreren in de Aziatische markt.
Consumenten kopen steeds vaker vet-vrij voedsel. Het bedrijf moet in staat zijn om het diverse portfolio van gezonde merken uit te bouwen bij een groeiende vraag.


• Bedreigingen

De voedingsindustrie is erg competitief. De concurrentie komt van nationale en internationale bedrijven alsmede lokale en regionale bedrijven. In bepaalde kernmarkten heeft het bedrijf concurrentie van Conagra Brands en Kraft Heinz. Andere spelers als Mondelez International en General Mills zijn concurrenten.
Door de huidige krapte op de arbeidsmarkt, verhogingen in het wettelijke minimale arbeidsloon en een hogere proportie van fulltime arbeiders zorgen voor hogere loonkosten. Het is aannemelijk dat de loonkosten blijven stijgen.

Historische financiële presentaties en waardering bedrijf

Campbell Soup creëert traag aandeelhouderswaarde. Vanaf 2000 is het jaarlijkse groeipercentage van de winst 1,28%. Door het terugkopen van aandelen nemen de uitstaande aandelen jaarlijks met 1,99% af. Het bedrijf had geen last van kredietcrises in 2007. Dat is een bemoedigend teken van stabiliteit. Gemiddeld keert Campbell Soup 48% van de winst in dividend uit. Vanaf 2012 is de gemiddeld betaalde koers/winstverhouding 11,9 op de hoogste beurskoers en de laagste is gemiddeld 9,1. Het bedrijf heeft relatief veel schuld op haar balans, een EBITDA marge van gemiddeld 20% (vóór de overname van Snyder’s) en een cashflow marge van 12% ten opzichte van de omzet. Doordat het bedrijf relatief veel schuld op haar balans heeft staan is het gebaat bij een stabiele kasstroom.

Benchmark

Concurrent General Mills is, net als Campbell Soup, een voedingsproducent. General Mills wordt vergeleken met Campbell Soup, want ook zij hebben afgelopen jaar een overname gedaan. General Mills heeft er echter voor gekozen om de acquisitie te betalen door het verhogen van schuld en uitgifte van aandelen. Zowel aandelen van Campbell Soup als General Mills zijn goedkoop geprijsd. Voor aandelen Campbell Soup betaal je 1,6 keer de omzet. Voor General Mills is dit 1,7 de omzet. Het dividendrendement bij Campbell Soup is 3,34% en bij General Mills 4,26%. De kasstroom ten opzichte van de omzet is hoger en de marges zijn hoger bij Campbell Soup. De keus gaat uit naar Campbell Soup, ondanks dat de benchmark ook erg goedkoop is geprijsd. De keus voor Campbell Soup komt omdat het bedrijf hogere marges heeft en er relatief meer liquiditeit vrij komt.

Upside van het aandeel

In onderstaande berekening is de upside van het aandeel te zien. De historische koers/ ev-verhouding (koers maal uitstaande aandelen / eigen vermogen) is gemiddeld 9,1 vanaf 2012. De ev-verhouding is gemeten op de laagste jaarkoers van het aandeel.

Op basis van het eigen vermogen en de verwachte uitstaande aandelen vermenigvuldigd met de historisch gemiddelde koers/ev-verhouding kan de verkoopwaarde oplopen tot minimaal $ 48,70 per aandeel. Vanaf de aandelenkoers op 08-06-2018 zit er een stijging van het aandeel in van 16%. Op basis van de hoogste koers/ ev-verhouding is een verkoopprijs van $ 63,93 aannemelijk, oftewel een stijging van 53%. Dit stijgingspotentieel is exclusief de hefboom die de dollar kan veroorzaken tegenover de euro. Het werkelijke rendement zal worden beïnvloed door de koersontwikkeling van de dollar ten opzichte van de euro. De verwachting is dat de euro zal verzwakken ten opzichte van de dollar.

Recente ontwikkelingen

De auteur heeft reeds op lage niveaus ingekocht. Door gebrek aan tijd is gekozen om deze investeringspropositie alsnog op internet te plaatsen. In de tussentijd is het aandeel gestegen door overnamespeculaties. Kraft Heinz zou interesse hebben om Campbell Soup over te nemen. Let op: dit zijn nog enkel speculaties. Voor de auteur gold bij de initiële investeringspropositie een minimale stijging van ongeveer 40% in plaats van 16% (zie upside van het aandeel).

Conclusie

Campbell Soup is een stabiel bedrijf met een degelijk trackrecord en maakt zich klaar voor toekomstige trends bij de consument door haar gezonde(re) voedingstak. De relatief lage financiële ratio’s bij aanschaf van de aandelen, de anticyclische markt en de trage groei van aandeelhouderswaarde zijn de speerpunten dat Campbell Soup een interessante belegging is op lange termijn. Voor beleggers met een lange termijn horizon is dit een uitstekende kans. Het algemene beurssentiment is nog altijd stijgend. Mochten de beurzen de komende tijd dalen is het verstandig om een minder cyclisch bedrijf aan de portefeuille toe te voegen. Reageren is vooruitzien. Campbell Soup is een koop.

Gratis aanmelden voor de nieuwste analyses!

---

Openbaring: Ik heb een positie in Campbell Soup. Bovenstaand artikel heb ik volledig voor mijzelf geschreven en het maakt mijn eigen mening kenbaar. De informatie is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen.

---

Broninformatie

Grafiek koersinformatie (opent in een nieuw venster)
Wikipedia Denise Morrison (opent in een nieuw venster)
Campbell Soup financiële informatie (opent in een nieuw venster)
General Mills financiële informatie (opent in een nieuw venster)
Afbeelding hoofdpagina (opent in een nieuw venster)