Pandora is relatief goedkoop, zeker als het haar groeiverwachtingen weet waar te maken
Datum: 26-08-2018
- Groeiplan in 2022;
- Prestaties op de beurs;
- SWOT-analyse;
- Historische financiële performance en waardering bedrijf;
- Benchmark;
- Upside van het aandeel.
Bedrijfsprofiel
Pandora A/S is een producent en retailer van sieraden. Het bedrijf heeft Deense origine. De eigenaren zijn begonnen als groothandel in sieraden, waarna al snel gekozen werd om de producten zelf te gaan produceren in Thailand. Het hart van Pandora is de productieomgeving. Het bedrijf verkocht haar producten in meer dan 100 landen, had 27.350 medewerkers en 2.446 winkels in 2017. Pandora staat het meest bekend om haar bedels. Per dag worden er 200.000 bedels verkocht. Het hoofdkantoor zit in Kopenhagen. In oktober 2010 is het bedrijf naar de beurs gebracht. Het bedrijf heeft een beursnotering in Denemarken op de OMX, ticker PNDORA.
Groeiplan 2022
Begin 2018 heeft Pandora haar groeiplannen bekendgemaakt. In 2022 moeten diversen strategische initiatieven gehaald zijn:
- Van een bedelspecialist naar een volledig sieradenmerk. De bedels zijn nu 57% van de omzet. De andere omzetcategorieën (zoals ringen, armbanden en oorbellen) moeten groeien ten opzichte van de bedels.
- Van massamarketing naar gepersonaliseerde marketing en gedigitaliseerde klantenbinding.
- Van een groothandel-model naar retail. Het bedrijf neemt daarom franchise winkels over van franchisenemers.
De jaarlijkse omzetgroei moet 7 tot 10% zijn (in de lokale wisselkoers), de EBITDA marge moet liggen op 35%, de capex zal jaarlijks maar 5% van de omzet bedragen en een hoge pay-out van de winst naar de aandeelhouders zal bewerkstelligd moeten worden.
Prestaties op de beurs
Nog geen driekwartjaar na de aankondiging van de grootse groeiplannen heeft Pandora last van interne en externe tegenwind. De omzet groeit met 4% en de EBITDA marge daalt naar 31,1%. Deze afnamen hebben ervoor gezorgd dat de financiële outlook naar beneden wordt verlaagd voor dit jaar. De CEO is zelfs ontslagen. Pandora is door deze aankondigingen hard afgestraft op de beurs. De aandelenkoers is afgelopen jaar met 40% gedaald, ten opzichte van de hoogste aandelenkoers. Zie onderstaande koersgrafiek van het afgelopen jaar.
Vanaf het hoogste punt in de jaargrafiek zien we dat de top 19-04-2018 is gezet, op 706,40 Deense Kronen (verder: DKK). De huidige aandelenkoers is 389,60 DKK (24-08-2018). Vanaf de top gemeten is dit een afname van 45%, binnen vier maanden! De jaargrafiek van Pandora in beeld:
SWOT-analyse
- Sterkten
- Zwakten
- Kansen
- Bedreigingen
Het hart van Pandora is haar productieomgeving. Het is uniek dat het bedrijf haar eigen producten ontwerpt, test en maakt. De meeste retailers doen dit niet of niet op de schaal waarop Pandora het doet. De capaciteit van de productiefaciliteiten kan een potentiële capaciteit aan van 200 miljoen producten. Terwijl het bedrijf jaarlijks 120 miljoen producten verscheept worden vanuit Thailand. Genoeg upside is aanwezig om groei bij te kunnen benen.
Daarnaast neemt het bedrijf franchise winkels over. Dit zorgt voor hogere marges in de toekomst.
De productiefaciliteiten zijn gevestigd in Thailand. Politieke instabiliteit kan zorgen voor problemen in het bedrijf.
Azië is voor sieraden een gigantische markt, maar de aanwezigheid van Pandora is nog niet helemaal uitgerold. Als Pandora de Aziatische klant meer weet te bereiken ligt hier veel potentieel. In 2017 kwam slechts 21% van de omzet uit Azië (Europa, Midden-Oosten en Afrika 48% en Amerika 31% van de omzet). Door het openen van winkels en het uitzetten van marketing campagnes kan Pandora meer omzet halen in Azië.
De retail is cyclisch. Een kentering is te zien in het aantal bedels die gemiddeld aan armbanden gedragen worden. Van gemiddeld 7 bedels ziet het bedrijf steeds vaker dat vrouwen voor 5 kiezen. Deze kentering kost omzet.
Historische financiële presentaties en waardering bedrijf
Sinds de beursgang in 2010 is de omzet, EBITDA en winst meer dan verdrievoudigd tot 2017. Uitstekende groeicijfers heeft Pandora gekend. Sinds vorig jaar daalt de EBITDA- en winstmarge iets. Dit jaar zal de winst ook lager uitvallen, door de verlaagde financiële outlook. Beleggers waren bereid om jaarlijks gemiddeld 20 keer de winst te betalen, op basis van de hoogste aandelenkoersen. In tijden van lagere koersen was de gemiddelde koerswinst 10. Mocht de winst dit jaar met zo’n 17,25% terugvallen dan is de koers- winstverhouding maximaal 8 en ongeveer 6 keer de operationele kasstroom op basis van de huidige aandelenkoers.
Benchmark
Als benchmark is Tiffany gekozen. Tiffany is een beursgenoteerd Amerikaans luxe retailer. Het bedrijf verkoopt niet enkel sieraden. Tiffany heeft productiefaciliteiten in Amerika en produceert ongeveer 60% van de producten. De EBITDA marge van Pandora is gigantisch hoger.
De vrije kasstroom marge (operationele kasstroom minus investeringen) ten opzichte van de omzet is door omzetgroei in 2016 gestegen. In 2017 is de kasstroom van Pandora afgenomen door het aanschaffen van franchise winkels. Tiffany heeft ten opzichte van Pandora minder vrije kastroom.
Voor aandelen Tiffany wordt maximaal 32 en minimaal 21 keer de winst betaald, terwijl dit voor Pandora 20 en 10 keer is vanaf 2010. De winstgroei, afname van de uitstaande aandelen en dividenduitgiften zijn bij Pandora harder gegroeid dan bij Tiffany.
Upside van het aandeel
In onderstaande berekening is de upside van het aandeel te zien. De historische koers/ ev-verhouding (koers maal uitstaande aandelen / eigen vermogen) is gemiddeld 9 vanaf 2010. De ev-verhouding is gemeten op de laagste jaarkoers van het aandeel.
Op basis van het eigen vermogen en de verwachte uitstaande aandelen vermenigvuldigd met de historisch gemiddelde koers/ev-verhouding kan de verkoopwaarde oplopen tot minimaal 527.71 DKK per aandeel. Vanaf de aandelenkoers op 24-08-2018 zit er een stijging van het aandeel in van 35%. Op basis van de hoogste koers/ ev-verhouding is een verkoopprijs van 866,68 DKK ook mogelijk, oftewel een stijging van 122%.
Het effectieve rendement is onderhevig van wisselkoersrisico. De aandelen noteren in Deense Kronen. De koers is ten opzichte van de euro nauwelijks onderhevig, want het maakt deel uit van het Europees Wisselkoersmechanisme (WKM). Binnen een bereik van +/- 2,25% beweegt de Deense Kroon.
Conclusie
Pandora is hard afgestraft op de beurs. Door de lage waarderingsratio’s op dit koersniveau is het bedrijf relatief goedkoop te noemen. Voor 8 keer de winst en ongeveer 6 keer de operationele kasstroom zijn de aandelen te koop. De mogelijke groei is voor deze lage waarderingsratio’s gratis inbegrepen als het bedrijf haar beloften weet waar te maken. Een positief gegeven is dat het bedrijf een track record heeft opgebouwd, omdat Pandora heeft bewezen dat het bedrijf aandeelhouderswaarde heeft gecreëerd. Pandora is een koop.
Openbaring: Ik heb een positie in Pandora A/S. Bovenstaand artikel heb ik volledig voor mijzelf geschreven en het maakt mijn eigen mening kenbaar. De informatie is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen.
Broninformatie
Grafiek koersinformatie (opent in een nieuw venster)Pandora financiële informatie (opent in een nieuw venster)
Tiffany financiële informatie (opent in een nieuw venster)
Europees Wisselkoersmechanisme (opent in een nieuw venster)
Afbeelding hoofdpagina (opent in een nieuw venster)